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28万亿市值铸就行情“天花板”

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  最近,我们在与多家机构进行交流时发现,风险偏好较高的投资者坚持着“成长无极限”的看法;而风险偏好较低的投资者既不敢抄底低估值的金融、地产、周期、白酒,也不敢接力高估值的创业板、改革题材。大家隐约感觉这种“割裂式”的结构风格总会存在极限,但不知道该以怎样的视角寻找结构性行情的天花板。
  我们认为,结构性行情的重要推力来自于存量市值之间的转移,而这个过程在2013年已经完成。2013 年是2009 年之后A股交易活跃度最强的一年,共有1740只股票上涨,上涨公司占比达到71%,而沪深300指数年线下跌5.3%。从市值变动来看,我们找到了结构性行情成因的线索:金融、地产、周期、白酒等大市值板块大约包含了340多只股票,却蒸发掉了2.3万亿元的市值,而其余的2200只股票的总市值增长了1.9 万亿元。
  数据显示,2013年年初、年末A股总市值基本守恒在28万亿元。其实,28万亿元是A股从2011年之后形成的总市值上沿。A股总市值(考虑了增发、配股、IPO、解禁、减持等所有股本市场化因素)先后8次触碰这条“红线”,随后都是以回调为主。我们怀疑,这可能是目前A股市场制度、金融环境、利率水平等综合因素能将A股推动高度的上限水平。上周,A股总市值最高达到28.5万亿元,上涨动力明显减弱。本周则出现了断崖式下跌,总市值快速缩水。
  A股目前的市值规模再次触摸到过去3年以来形成的“天花板”,每次达到这一上限都伴随着调整,我们判断春季小级别的躁动基本结束。即使在不考虑经济/盈利基本面环境因素下,市场仍然缺乏资金推动的动力,除非存在增量资金相关的政策。
  A股市场可能从结构性的普涨过渡到结构性分化的过程。在这一过程中,市场的可交易性将下降,建议降低仓位。品种配置上,我们建议保留景气拐点型或行业长期估值向上的行业。

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