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世茂股份:销售业绩未达标 期待今年能有改善

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2011年净利润增长35%、EPS 1.01元,略超预期

  去年实现营收和净利润分别为56.9 亿和11.8 亿元,分别同比增长24.5%和35.4%,EPS1.01 元,比预期的0.96 元略高,略超预期原因:公允价值变动收益增厚EPS0.10 元,超预期。

  物业销售业绩低于年初目标,但其他业务增长明显

  ①去年房地产销售合同签约额52.6 亿元、面积34.3 万平,受调控、银根紧缩及工期延迟影响,未达成年初设定的80 亿元目标;新增土地储备折合建面139万平;②房地产租赁营收增长37.2%、百货业务营收增长167%、影院营收增长287%,截止去年末公司已完成了6 家世茂广场、5 家世茂百货、10 家世茂影院、11 家世天乐乐城的开业运营。特别值得一提的是影院业务,报告期内新增6 家门店共46 块银幕,至此在各地共有10 家门店、84 块银幕,座位数1.06万个,去年为近140 万位观众提供观影服务,实现票房收入同比大增359%。

  财务尚属稳健,收益质量有所提升期末公司净负债率仅为41%,扣除预收款后的资产负债率为54%,货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.07,显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力;扣除非经常损益后的ROE11.02%,好于2010 年的8.84%,扣除非经常性损益后的净利润/净利润为86.37%,好于2010 年的73.09%。

  2012年经营目标稳中求进,我们预计目标达成是大概率事件

  今年公司房地产销售目标是金额70 亿元、面积46 万平,分别同比增长38%和34%,由于公司大部分在售项目是商业地产,不限购、不限贷,加上今年银根比去年宽松许多,预计上述目标达成是大概率事件。在影院投资方面,公司还将争取获得院线资质。

  投资建议及评级

  公司股东股权质押比例高:同一实际控制人的第一、第二和第三大股东股权质押比例已分别超100%、88%和100%,融资需求势必增强市值管理动力,且百货和院线业务逐渐成熟也有望推升估值。预计12-14 年EPS 分别为1.33/1.69/2.03 元,RNAVPS26 元,P/NAV0.43,维持“推荐”评级。



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