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国内宏观经济波动对对服饰消费的影响

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  发改委:明年转方式重点确定 第一扩内需
  
  
  前三季内需对经济增长贡献率达到101%
  
  
  扩大内需将在明年经济工作中担当重任。
  
  
  28日,国家发改委主任张平受国务院委托,向全国人大常委会作关于加快转变经济发展方式工作进展情况的报告时,报告了国务院下一步加快转变经济发展方式的6项重点工作,其中第一项就是扩大内需。
  
  
  这6项重点工作包括:进一步扩大内需特别是消费需求。扩大居民消费重在提高收入、改善预期。在保持投资稳定增长的同时,把重点放在优化投资结构上。稳定和拓展外需,积极推动对外贸易从规模速度型向质量效益型转变,促进对外贸易均衡发展。
  
  
  大力推进产业结构优化升级。坚持在加强农业基础、提升制造业水平、扩大服务业规模上下功夫,推动三次产业在更高水平上协调发展。
  
  
  加快科技进步和自主创新。坚持一手抓基础研究和战略高技术研究,一手抓企业创新主体培育。
  
  
  毫不放松地抓好节能减排和生态环境保护。通过有效的市场激励机制强化引导,通过完善的法律法规强化约束,使节能减排和生态保护成为全社会自觉行动。
  
  
  进一步统筹区域城乡协调发展。全面实施区域发展总体战略和主体功能区战略。
  
  
  不断增强转变发展方式的动力。围绕进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用,加快推进行政审批、财税、金融、价格、收入分配和国有企业等领域改革。
  
  
  张平说,国家通过不断扩大国内需求,有效应对了国际金融危机的冲击,增强了经济的内生动力和抗冲击能力。今年前三季度内需对经济增长贡献率达到101%,其中最终消费的贡献率由去年同期的32.7%提高到47.9%。
  
  
  据介绍,2009年、2010年,社会消费品零售总额分别增长15. 5%和18.3%,今年以来,市场销售继续保持较快增长,前11个月增幅为17%。 而固定资产投资增速从2009年的30%平稳回落至今年前11个月的24.5%,其中“两高”行业投资增速从21.7%回落到18.6%,民间投资所占比重从48. 1%提高到58.9%。
  
  
  细观消费领域子行业
  
  
  在货币政策从紧的大背景下,我们经常看到很多企业的现金流非常紧张。而年末将至,部分现金流紧张的企业也将更加雪上加霜。对于这些公司或个人来说,变现他们手上可以变现的资产如证券资产来缓解现金不足成为最便捷的选择。这也将导致资本市场承压。
  
  
  在此背景下,截至目前上证指数12月份20个交易日中有15日是下跌的。在这种情况下我们更加需要关注主营业务持续增长的上市公司。据国家统计局公布的11月份的消费品市场数据显示,文化办公用品,家具,通讯器材这几个行业前11月份零售总额分别增长26.7%,31.9%和27.8%,而第11月份单个月的零售额同比增长34.5%,34.4%和31.3%。这三个行业11月单月的同比增速都超过了前11个月总和的同比增速。其中家具行业前11个月总和的零售额同比增长最大,值得我们关注。该行业对应的上市公司有宜华木业(600978)和美克股份(600337)等。
  
  
  在弱市中股票的估值都普遍比较低,这时正是我们精心研究个股的好时机,择时选择优良的价值型股票进行长期关注,将不失为一种好的方法。
  
  
  传统消费升级 转型期危中有机
  
  
  近年消费股炙手可热,随着结构转型期的到来,作为拉动内需型经济增长新发动机的大消费和消费升级板块正整装待发。东方证券首席策略分析师邵宇认为,在通胀下行时,投资者可以中档消费为盾守住相对收益,尤其是各消费板块中的中档消费品种,如便捷酒店、中档餐饮、国产红酒、中档品牌服饰、中医药、医疗器械等。
  
  
  从过去4年的市场走势来看,作为传统消费代表的食品饮料、餐饮旅游、纺织服装、家用电器、商业贸易,在调整市道中很好地诠释了消费股“进可攻,退可守”的弹性,持续跑赢大盘成为消费股近年的“专属名词”。不过在明年传统消费升级的转型期,相对偏高的股价及市盈率,可能制约消费股的表现空间。
  
  
  以今年表现最好的食品饮料为例,截至本周一,食品饮料业仅下跌7.17%,傲视A股所有行业,相比同期上证综指高达22.01%的跌幅,食品饮料业大幅跑赢14.84个百分点。2008年,食品饮料同样以57.98%的跌幅跑赢同期上证综指7.41个百分点;2009年食品饮料虽然只上涨90.05%位列行业中游,但是仍然跑赢同期上证综指逾10个百分点;2010年食品饮料业更是在大盘震荡下跌14.31%的不利局面下,逆市大涨22.16%跻身当年行业涨幅榜三甲。不过值得注意的是,经过近年的连续上涨,食品饮料也面临“盛极必衰”的尴尬,近期白酒股的补跌,让投资者开始担忧该板块的春天已经到头。
  
  
  据证券时报网络数据部统计,食品饮料的市盈率在2008年至2010年期间,从28.02倍上升到39.84倍,不过在今年靓丽业绩的支撑下,食品饮料的市盈率重回2008年水平甚至更低。截至本周一,该板块市盈率仅仅只有26.62倍。但是在明年不确定的经济前景下,业绩下滑的预期可能会让食品饮料业受青睐程度降低,而其相对偏高的股价可能才是最大的风险。目前食品饮料高达24.68元的平均股价,相较2008年仅11.47元的水平大幅抬高了1.15倍,这一数字已经相当于2009年末上证综指处于3200点上方时该板块的平均股价水平。
  
  
  此外,餐饮旅游、纺织服装、家用电器及商业贸易的情况与食品饮料类似。从走势上来看,餐饮旅游、纺织服装、家用电器及商业贸易在2008年至2010年都明显跑赢大盘,其中家用电器及商业贸易均在2009年实现逾109%的上涨,上述4个板块也在2010年保持了正收益。不过经过近年的连续上涨,餐饮旅游、纺织服装、家用电器及商业贸易在今年纷纷补跌未能跑赢大盘,截至本周一,表现最差的商业贸易下跌了29.29%。从市盈率水平来看,目前餐饮旅游及纺织服装市盈率分别达到33.63倍、22.76倍,较2008年的水平略有升高。家用电器及商业贸易市盈率均不足20倍,分别为12.55倍、19.71倍,较2008年的水平有所下降。在平均股价方面,截至本周一,餐饮旅游、纺织服装、家用电器及商业贸易的平均股价均超过10元,较2008年上述4个板块仅5元至8元的水平有所提高。其中纺织服装业12.11元的平均股价,相较2008年仅5.02元的水平大幅抬高了1.41倍。
  
  
  天相投资:大消费板块投资机会值得长期看好
  
  
  机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2011-12-07
  
  
  上周大盘走势较为波折,国际板推出传闻造成市场的大跌,随后周四又在央行下调存款准备金率及外围六大行联手救市的刺激下大幅上涨,但11月份PMI指数处于枯荣线下显示国内制造业面临衰退风险,此外近期大盘股扩容压力较大,大盘延续了前期弱势震荡格局,成交量较前一周有所放大。
  
  
  上证指数一周累计下跌0.82%,深证成指一周累计下跌0.79%。
  
  
  中国物流与采购联合会12月1日发布数据显示,11月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49%,环比大幅回落1.4个百分点,并于33个月以来首次降至荣枯分界线以下。纵观2005年以来11月份PMI环比差,除2008年外,总体是出现小幅上涨的趋势,但是本年出现了较大幅度的下降,可以说是经济的下行趋势和制造业的紧张局势导致了PMI指数的实质性下降。作为重要的经济先行指标,PMI进入收缩区间,反映了外部需求疲弱和前期宏观调控政策的累积效应导致的总需求放缓。
  
  
  在实体经济出现加速下滑压力下,前期货币政策报告中释放的政策松动信号付诸行动,央行决定从2011年12月5日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
  
  
  此次下调存款准备金率,央行向市场注入流动性意图较为明显,短期内抑制A股走势的资金面紧张状态将得到缓解,大盘反弹有望。但在国际经济形势恶化、国内经济与企业利润仍在加速下滑的背景下,大盘反转条件依然不具备。
  
  
  下周有望迎来2011年中央经济工作会议,历年经济工作会议主要工作任务的提出是结合当年国内外环境,定调下一年工作重点。去年在CPI高企,通胀压力不断上升的背景下,中央经济工作会议定调2011年“控物价、调结构、保增长”。
  
  
  目前CPI虽然仍处于较高位置,但已逐月下滑,治理通胀的目标离实现不远,但经济增长在前期紧缩的政策调控以及国际形势不断恶化的背景下呈现加速下滑势头,明年拉动经济增长的“三驾马车”中投资与出口增幅有进一步下降的可能,此次经济会议“扩大内需,稳增长”成为工作重点的可能性加大。明年内需产业相关板块将成为较好的主题投资标的。
  
  
  建议持续关注扩大内需政策下,大消费板块的长期投资机会。
  
  
  本周组合调出中国国航(601111),调入兴业银行。
  
  
  东方证券:大消费时代——新引擎,将行远
  
  
  机构:东方证券股份有限公司 研究员:东方证券研究所 日期:2011-12-27
  
  
  新三驾马车之一——大消费时代来临:十二五的要义在于转型,中国增长的故事不会停止。在更新了的投资、出口、消费三架马车的基础上重启系统,这将是一个中长期可持续的向上趋势。
  
  
  调整经济发展结构,扩大最终消费需求,以消费作为我国经济增长的新动力已成为共识。随着中国经济的稳健增长,居民人均可支配收入不断增加,人民生活水平持续提高,再加上政府对消费服务给予越来越多的重视和政策鼓励,我们完全有理由相信,未来较长的一段时间都将是消费行业的黄金时代。
  
  
  我们认为,更高的可支配收入以及人口结构的边际消费倾向提升为人性的需求充分释放提供了前提条件,“消费需求” 被赋予更多新的内涵,新兴的消费理念和消费形态将推动我国的消费不断升级,总体而言可以体现为:传统消费高端化与品牌化,健康普及服务的日常化与制度化,以及新兴消费的科技化与休闲化。随着这种消费趋势的不断拓展,相关的产业会出现持续快速的发展。
  
  
  传统消费高端化与品牌化:衣食住行的传统消费领域服一直在经历确定的升级,收入的提高和通胀的下行将推动传统消费加速升级。主要受益细分行业:服装、食品饮料、日化、家纺、珠宝首饰。
  
  
  健康普及服务的日常化与制度化:人口结构变化、消费理念变化辅以政策支持和收入上升,将提升医疗保健和疫苗的消费。主要受益细分行业:保健品、医疗器械、疫苗、保险。
  
  
  新兴消费的科技化与休闲化:短途休闲旅游、以移动互联网为代表的消费电子、终端和内容合一的文化消费都是蓬勃发展的新兴消费代表。主要受益细分行业:旅游、互联网、智能终端、传媒。
  
  
  建议关注相关受益公司:友阿股份(002277)(买入)、探路者(300005)(增持)、罗莱家纺(002293)(买入)、搜于特(002503)(买入)、古井贡酒(000596)(买入)、张裕A(000869)(未评级)、双汇发展(000895)(未评级)、洽洽食品(002557)(买入)、好想你(002582)(未评级)、古越龙山(600059)(未评级)、伊利股份(600887)(增持)、江中制药(增持)、天士力(600535)(买入)、通策医疗(600763)(买入)、爱尔眼科(300015)(增持)、中国国旅(601888)(买入)、锦江股份(600754)(买入)、神州泰岳(300002)(买入)、乐视网(300104)(未评级)等。详见报告中表3:建议关注的主要投资标的。
  
  
  华鑫证券:大消费时代推动医药,行业保持高速发展
  
  
  机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:谢麒 日期:2011-12-27
  
  
  1.中共十七届五中全会上,提出我国第十二个五年计划,计划中将经济结构转型放到未来经济发展的重点上来。结合日本、韩国经过的经济结构转型及其经济转型中的政策和发展行业,我们认为,我国将来经济将会从投资型转向拉动内需的消费型经济。而医药作为大消费概念中不可或缺的一个行业,必然受益于居民消费能力的提升,拥有确定的增长。
  
  
  2.医药行业是体现人们生活质量的重要行业,也是受到政策影响较大的行业之一。从医药行业整体来看,我国医药行业一直保持较快的增长速度,02年以来,医药行业一直保持15%以上的高速增长且仍然处于上升趋势。
  
  
  3.虽然近期看,医药行业整体发展较去年有所回落,但整体上仍然保持30%左右的增长速度。我们认为,由于人口增长和结构老龄化,我国疾病谱的变化,人民生活水平提高以及医保覆盖率、医保支付水平的提高等的长期驱动下,医药行业仍将保持快速的发展。
  
  
  4.我们认为,由于人们生活水平的提高,目前我国重要疾病已由传染性疾病向生活习惯引起的慢性疾病转移,以心脑血管、肿瘤、糖尿病等为代表的慢性病成为我国主要疾病并有不断扩大的趋势。预计随着专利药的到期,我国仿制药迅速占领市场,国内仿制药市场将快速发展。十二五规划的出台也将成为医药行业快速发展的又一重要推进器,注重研发和创新能力、大力鼓励中药行业的发展,将生物产业作为我国经济的支柱产业等一系列方针将促进医药行业驶入快速发展的蓝海中。
  
  
  5.在进行投资时,我们应当适当注重受到国家政策刺激较为明确的子行业的投资,而在进行个股投资的时候,应当更加关注在重大病种中具有独家品种或者品种优势的大品种企业,或者虽然品种不大,但具有较好发展前景或者掘金空白药物市场的企业。同时,较强的研发能力使得公司无论在仿制药领域还是在创新药领域都能快速丰富产品链,提高竞争力。借助医改的步伐,相关基础医疗耗材、中高端医疗器械和专科医疗服务企业将受益颇多。
  
  
  东方证券:中国已经成为奢侈品牌第二大消费国
  
  
  机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅 日期:2011-09-19
  
  
  一周要点:
  
  
  行情回顾:上周两市在低位维持弱势震荡,弱势反弹受阻,成交量极度萎缩。沪指跌0.62%,收于2482.34点;深成指跌0.13%,收于10878.23点;纺织服装板块上周跟随大势,下跌1.46%。我们覆盖的公司中,其中前期上涨幅度较大的个股跌幅较大,鲁泰A(000726)、富安娜(002327)和美邦服饰(002269)下跌3%以上;而中报乐观、基本面较好但前期走势较弱的个股,本周出现反弹,瑞贝卡(600439)本周涨幅最大,上涨3.52%。
  
  
  行业信息:
  
  
  (1)Dara:中国已经成为奢侈品牌第二大消费国;
  
  
  (2)奢侈品进口降税初获共识,化妆品或领跑;
  
  
  (3)营销模式滞后成瓶颈 杭派女装正处于快速成长时期;
  
  
  (4)波司登预计涨价10% 服装业涨价已箭在弦上;
  
  
  公司动态:
  
  
  (1)Esprit本财年净利跌98% 疑为快销模式打败;
  
  
  品牌风尚:
  
  
  (1)2012纽约春夏时装周举行。
  
  
  投资观点:在大盘较弱持续震荡的当下,品牌服饰具有相对较强的防御属性,我们维持对品牌服饰企业长期坚定看好的观点。前期召开的品牌服装企业2012年春夏订货会依然呈现了量价齐升的局面,也从一个侧面佐证了我们对行业坚定看好的判断。我们长期推荐成长性确定、基本面良好的重点品种继续持有(富安娜、梦洁家纺(002397)、探路者、七匹狼(002029)、森马服饰(002563)等)。目前的大盘系统性调整又为价值投资者提供了很好的介入机会。
  
  
  [传统消费领域]
  
  
  服装板块概念股
  
  
  星期六(002291)跟踪报告:业绩难达目标,终止激励草案
  
  
  机构:中信证券(600030)股份有限公司 研究员:鞠兴海,李鑫,汪蓉 日期:2011-12-14
  
  
  业绩难达目标,终止激励草案。2011年5月公司推出首期限制性股票激励方案,业绩指标为2011/12/13年“扣非前后净利润孰低者”超过1.18/1.41/1.69亿元,对应EPS 0.32/0.39/0.47元。公司2011前三季度净利润0.55亿(同增0.66%),结合
  
  
  10、11月终端销售增速呈放缓趋势,公司预判2011全年净利润达1.18亿元的概率极低,主动终止股权激励草案。
  
  
  2011年:预计业绩无增长。预计2011年公司收入同增20%,净利润无增长,费用率过高为主因,此前公告补交税款733万元亦对业绩有所影响。我们认为公司费用率上升有深层原因:1.部分次新店、新店质量不佳,店效过低或陆续关店(估计2011年关店100家),收入增速一直不达预期;2.“索菲亚(002572)”、“菲伯丽尔”和“69”品牌门店各约380、200和100家左右,分别处于利润率较低、盈亏平衡和亏损阶段,培育阶段需付出成本。
  
  
  2012年:有望逐渐改善。判断2012年公司将适度放缓外延扩张速度,预计店铺数量净增速10%左右,但将加强对新店和次新店店效的提升。同时后起品牌“索菲亚”、“菲伯丽尔”规模效应将略有显现,单品盈利能力将呈上行,“69”品牌有望挖掘低端百货新渠道,尽早实现盈亏平衡。综合判断2012年公司收入和净利润增速有望双双达到20%左右。
  
  
  行业增长有放缓风险。我们判断2012年纺织服饰零售增速19%左右,较2011年预期放缓3-5PCT,其中鞋类增速也存在放缓风险。以百货渠道为例,2011年一季度以来200家百货终端鞋类零售额累计同比增幅呈持续放缓趋势,1-10月累计零售额和销量增幅分别为18%和5.93%,较1-4月下降5.55和3.lpct。
  
  
  风险因素。1.店效不达预期将导致存货积压和减值风险增大;2. 2012年鞋类零售增速有下行风险;3.源自行业竞争对手,尤其是百丽的压力较大。
  
  
  盈利预测、估值及投资评级。预计公司2011年因费用过高业绩无法实现增长。2012若店效提升明显收入和净利润将呈改善。下调公司2011/12/13年EPS预测至0.29/0.35/0.44元(原0.38/0.51/0.71元,2010年EPS 0.28元),给予公司2012年EPS 25倍估值,目标价8.75元,下调评级至“持有”。
  
  
  探路者:订货会增速喜人,护航2012年高增长
  
  
  机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2011-12-21
  
  
  2012年秋冬订货会金额为9.43亿元,同比增60.65%
  
  
  2012年秋冬订货会9.43亿元,其中加盟商订货7.19亿,直营、集团及电子商务订单额为2.24亿;去年同期订货额为5.87亿(同比增60.65%),加盟订单4.24亿(同比增69.58%),直营订单1.63亿(同比增37.42%)。
  
  
  截至目前,2012年春夏、秋冬订货会均已举行,订货总金额为14.25亿元,去年同期为8.77亿元,同比增62.48%。由于公司订货会占比在85%,我们预测公司明年的收入在13亿左右。
  
  
  2011年门店扩张速度有望超预期,加盟渠道仍是扩张重点,门店快速扩张是订单额高增长的主要原因之一
  
  
  截止2011年9月30日,公司店铺已达956家,其中加盟店809家, 直营店147家。较2010年12月31日净新开店290家,其中加盟店净增241家,直营店净增49家。(2010年底,公司店铺总数为666家,其中直营店98家,加盟店568家)。截至三季报,比2010年底门店数多43.54%。 公司计划全年净新增门店数量在300家左右,前三季度已经完成97%,因此我们预期全年门店扩张数量有望计划,从而奠定2012、2013年高增长。 另外,通过加盟商的力量快速渗透市场是公司近两年的策略,明年将继续高速扩展加盟商。加盟门店的快速扩张带来加盟订单额的高增长。
  
  
  行业高速成长是大背景,管理精细化是主动力
  
  
  户外行业的高速成长使得国内需求增长迅猛,公司处在成长期的行业能分享成长盛宴。2011年是公司业绩飞速发展的一年,可以看出新上任以彭昕为代表的专业职业经理人团队,ERP 的覆盖(预计年底覆盖率能到85%),增强了对终端管控能力,对市场嗅觉更加敏锐,使得公司能在2011年获得高成长。
  
  
  投资建议
  
  
  由于2011秋冬季产品订货金额增长93%,2012年全年订货会增速为62.48%,分别锁定2011、12年的高增长。同时积极的渠道拓展策略,为未来2-3年高增长奠定基础。 预计2011-2013年营业收入分别为7.53、12.45、19.39亿,净利润分别为0.93、1.59、2.47亿,EPS0.35、0.59、0.92元,对应PE53.1、31.1、20.0倍。目前的高估值基本体现公司的高成长预期,维持“谨慎推荐”评级。
  
  
  报喜鸟(002154)调研简报:国内品牌西服“领头羊”
  
  
  机构:湘财证券有限责任公司 研究员:许雯 日期:2011-11-14
  
  
  10月份销售增速放缓,未来天气转凉有助销售提升。
  
  
  公司9月份销售增速快,超公司预期,10月份销售增速放缓。增速放缓主要受到天气与公司物流中心投入试运营的因素的影响。今年10月份,全国大部分地区天气依然没有转凉,影响了冬季服饰的销售。要看今年冬季的销售情况,要多关注东北、华北的天气变化。公司新的物流中心,货物分拣系统,投入使用1个月左右,现在为试运行状态,公司估计再花一个月的时间就可以达到比较稳定的水平,若达到正常水平应该要花3-6个月的时间
  
  
  加大经销商扶持力度,应收账款与其他应收款增加。
  
  
  公司三季度应收账款增加89%,为6.97亿元,其他应收款增加279%,为1.58亿元。增长原因除了销售收入的增长以外,主要由于公司今年对经销商加大了扶持力度,支持主要有两种方式:
  
  
  第一种,帮助经销商购买店铺,给加盟商贷款支持,贷款比例不超过50%(体现在其他应收款)。贷款金额需要加盟商在3-5年归还,贷款所购买的店铺必须在15年内都开设报喜鸟装卖店。这样的扶持方式,有利于控制稀缺的店铺资源与加大经销商的忠诚度。
  
  
  第二种支持方式为:货品赊销(这样应收账款就会增加),甚至给部分有能力的经销商提供300-500万的营运资金,这部分贷款一般要求1-2年内归还,需要有抵押,一般要求抵押房产的价值超过贷款的一倍。这样的支持方式,可以让有能力的经销商在短时间内开大店,扩张规模。
  
  
  不断提升品牌形象,未来仍然存在提价空间
  
  
  今年公司服装,提价在10%以上,而并没有影响到公司服饰的销量,公司认为提价为品牌形象的提升,并不是直接的成本推动与CPI的因素,公司在未来通过对品牌的打造,将持续提价。公司3季度毛利率为57.81%,公司未来目标毛利率为70%左右。
  
  
  公司比较重视销售倍率(终端销售价格为成本价格的倍数,它代表着在公司产业链中,各环节可以分到的利益总额,倍率约高,产业链的价值越高)。公司今年的倍率达到了7倍,明年目标是提高到7倍以上,现在一般品牌商倍率在5-6倍,鞋在4倍左右。
  
  
  未来公司将加强大店开设,加强渠道控制能力
  
  
  公司以后重点为开大店,报喜鸟大店一般指400平以上,圣捷罗在200平以上。公司未来目标为,公司大店能覆盖现在所有地级市及以上城市,现在国内地级市大约有280家,外加一二线城市合计350个左右,现在公司稳定店铺有60-70个,公司未来目标为,未来3年的时间内控制1/3的大店资源,以保证销售网络的稳定,即未来还用控制50-60个店铺资源。
  
  
  会计政策稳健,当期利润增长较实
  
  
  公司第三季度预计负债上升为2.39亿元,为1-9月利润的96%,据推算报喜鸟第三季度预计负债计提比例在27.82%与37.92%之间,计提比例是否保守稳健。公司前三季度,资产减值准备计提4984万,会计政策稳健,公司报表反应的当期利润增长较实。 估值和投资建议
  
  
  我们预计公司2011-13年EPS分别为为0.61元、0.84元与1.09元,对应的市盈率为24倍、17倍、13倍。公司10月份债券发行获批,公司增发在筹划中,公司未来实力将不断增强,公司品牌运作能力、管理能力强,资金实力的壮大,让公司有能力快速扩张与发展,我们首次给予公司“买入”评级
  
  
  重点关注事项
  
  
  股价催化剂:公司店铺面积提高,公司小品牌的成长。风险提示:暖冬的出现,抑制公司冬装销售,业绩增长低于预期。
  
  
  雅戈尔(600177):上可攻、下可守,价值投资的优秀品种
  
  
  机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张昂,李品科 日期:2011-11-04
  
  
  雅戈尔是现阶段我们纺织服装和地产行业共同推荐的品种。
  
  
  纺织服装行业推荐雅戈尔的逻辑是:公司逐步减轻纺织服装上游业务,经过前期渠道改革和调整,直营终端的内生性增长加速,多品牌战略又为公司未来成长打开了想象空间。
  
  
  地产的推荐逻辑是:公司为优秀的“地产+X”标的,其服装业务具备强劲品牌号召力及高盈利能力,而地产业务为宁波地产优质龙头,项目资源具稀缺性、开发品质大幅领先区域市场,且估值折价明显。
  
  
  公司在2010年的规划中,强调了以品牌服装为主的战略,并逐渐减轻上游业务,转出了色织布业务,以及今年5月剥离了做OEM低毛利的新马公司。我们认为在男正装回暖的趋势下,集中精力做品牌服装内销将为公司未来的发展开拓新的局面。
  
  
  公司房地产开发近年提速,将促使公司长期积累的资源优势加速转变为销售和业绩。预计12、13将是结算大年,业绩有望加速释放。
  
  
  公司在金融股权投资等领域业绩瞩目,以原始股或定增的方式参与大量股权投资,即便在目前股市极为低迷状态,所持股权市值仍约120亿左右,仍存在高收益,未来业绩向上空间大。
  
  
  资产重估价值:预计公司重估值为18.6元。其中房地产、出租、金融股权合计10.98元;服装业务按11年20倍PE计算,价值7.6元。
  
  
  预计公司2011-13年EPS 1.41、1.86、2.25元。鉴于服装纺织业务具备强品牌号召力和高盈利,且预计具有并购吸收等机遇;地产业务质地优秀,发展潜力大,同时公司的估值折价幅度大,为“地产+X”的典型优秀标的。维持增持评级,给予推荐,预计目标价16元。
  
  
  七匹狼:强化终端控制力与调整产品结构,为2012年保驾护航
  
  
  机构:招商证券(600999)股份有限公司 研究员:王薇,孙妤 日期:2011-12-28
  
  
  审时度势,及时将渠道建设的重心侧向强化控制力。公司近年来一直在寻求提高门店经营质量的途径,前些年一直在进行的渠道扁平化也有了一定的效果。目前公司及时将渠道建设的重心转到强调对终端的控制力及零售经验的积累沉淀上。公司将考虑利用定增资金收购部分省代的股权,以加强与一线经销商的互动及直接管控力,以便更好的了解终端、控制终端并服务于终端,另一方面,有效的将省代转化为物流的提供方和资金的担保方,降低公司直面一线经销商的经营风险。
  
  
  产品定位与市场逐级合理化匹配,有望保证量价齐举。公司着重强调产品结构的优化及适销度的提升。通过加大高端品牌“圣沃斯”在一线市场商场投入的同时,用售价及品质感更高的黑标系列逐步覆盖二三线市场现有的绿标系列,从而满足目标市场对于高价位品牌档次的需求,提升适销度,推动销量的持续增长。黑标的投放效果仍需一定的观察期,但有望提升产品适销度以及店面平效,同时因产品结构的优化所带来的产品价格带上移可有效的避免单纯提价对销量的抑制,并益于公司整体毛利率水平的提升。
  
  
  近期销售虽受气候与经济环境的影响,但从明年看公司具备较快速增长的实力。
  
  
  12年春夏订货会已基本锁定明年上半年业绩,公司经过前期的渠道整理库存偏轻,且定增也利于后续的渠道质量提高及保证拓展速度。虽不能忽视经济环境对消费放缓的影响,但公司基本具备明年保持较快速发展的能力。
  
  
  盈利预测与投资评级:预计11-13年的EPS分别为1.44、1.90和2.37元/股,目前的估值为11、12年24和18倍,虽近期股价仍可能受市场对服饰消费担忧的影响,但明年全年看估值较为安全,公司属于12年我们重点推荐的品种,从全年的角度维持“强烈推荐-A”的评级。
  
  
  九牧王(601566):稳健成长显优势
  
  
  机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵梅玲 日期:2011-12-15
  
  
  报告摘要:
  
  
  定价中高端,受消费放缓冲击小:与晋江其他三大男装品牌相比,九牧王产品定价高20%-30%,实际消费年龄层偏高,产品注重面料和质量,版型偏常规款,时尚度偏低,产品设计与消费人群吻合,客户粘性较高,库存和周转压力较小, 较高的产品定价使得加盟商利润空间较大,抗风险能力较强。
  
  
  提价良性:2011年1-9月,九牧王直营同店增长约20%,其中量增5%左右,价格提升10%-15%左右,加盟店同店增速更快一些。产品平均单价提升19%左右,除产品稳步提价外,上装销售占比持续提升是价格提升的主要原因。我们预计, 明年产品提价幅度将放缓至10%左右,但上装占比提高带动产品平均销售单价持续提升的趋势不变,整体销售保持良性增长。
  
  
  渠道稳步扩张:2011年前3季度,公司新开店铺313家,其中新开直营店52家,新开加盟店261家;新开商场店131家,新开专卖店182家。公司目前拥有店铺3023家,其中直营店697家,加盟店2326家,直营店和加盟店数量占比为23.06%和76.94%。我们预计今年500家的净开店目标应能完成,渠道保持稳步扩张,加盟店占比仍将持续提升,受商场渠道约束降低。
  
  
  未来外延扩张空间大:多年在一二线市场精细化的品牌运营为公司未来渠道和产品延伸提供广阔空间。产品延伸方面,公司在巩固裤装优势地位的同时,持续提升夹克、T恤、衬衫等上装的销售占比,由于上装单价远高于下装,即使产品不提价,上装占比提升也将带来产品平均销售单价的持续提升,从而带动单店销售增长和公司收入提升。渠道扩张方面,在巩固商场渠道优势的同时,公司将加大专卖店开店速度,专卖店面积较大,在上装货品支持下,平均店效未来也将有较大提升空间;店铺层级也有向下拓展空间,因此,我们认为在IPO募集资金支持下,九牧王在渠道和产品延伸方面都将为公司未来快速增长提供广阔空间。
  
  
  给予公司“买入-A”投资评级,12个月目标价32元:我们认为公司进入了平均单价和平均店效双提升阶段,2012年春夏订货会量价齐升也为明年上半年业绩提供保障。我们预计公司2011-2013年EPS为0.90元、1.26元、1.60元,给予公司“买入-A”投资评级,12个月目标价32元。
  
  
  风险提示:开店速度低于预期,终端销售库存显著增加。
  
  
  希努尔(002485)调研简报:门店升级与开店提速并举
  
  
  机构:日信证券有限责任公司 研究员:王兵 日期:2011-12-09
  
  
  国内规模最大的男装生产基地,对出口业务拥有主动调控能力。公司的业务核心重点仍是内销品牌,收入比例在60%左右。公司在出口客户选择和出口数量控制方面,有主动调控能力,主要是为了利用淡季产能,对外商客户有重点选择的能力,不存在被外商客户大幅压价或者出口业务大幅波动的风险。
  
  
  清晰定位于中端价格水平,突出产品性价比,创新服务营销模式。公司明确定位于中档产品。我们认为,与国内中高端的品牌定位相比,公司的中端价格定位无疑与城镇化进程加速、尤其是县域经济和消费的崛起相吻合并能够更大程度的受益。
  
  
  门店升级效果显著,零售管理能力提升提高内涵增长潜力。截止目前,公司已经对58家门店进行了升级,计划全年完成70-80家门店升级,2012年完成200-300家,2013年完成全部门店的升级。改造后的单店坪效提升幅度达到30%-40%。我们认为,门店升级一方面对于公司通过提升售价来提高产品附加值至关重要;另外一方面,也切实反映出公司在提升零售管理能力以追求内涵式增长方面具备较大的潜力。
  
  
  变革渠道模式,拓展商场渠道将大幅提升门店扩张速度。截止目前,公司募投项目已经购买的直营店铺19家,其中5家已经开业。未来2-3年,公司的渠道策略将转向商场的店中店。截止目前,已经有约14家店中店开业,计划明年新开店中店的数量达到100-150家,如果效果理想在2013年将保持不低于100家的开店速度。
  
  
  北方市场的区域优势明显,持续加大渗透力度。公司在北方市场具有明显的竞争优势。虽然公司对北方区域已经进行了密集布点,但考虑到公司的定位中端和突出性价比,广大的县级以上城市消费者基数很大,仍有很大继续密集渗透的空间。公司经营相对稳健,对消费者偏好和市场特征差异较大的南方市场仍持较为谨慎的扩张思路。但目前有做包括北京研发中心在内的战略准备。
  
  
  盈利预测及投资建议:首次“推荐”评级。我们预计2011-2013年公司的每股收益分别为0.964元、1.303元、1.731元,对应2010-2012年的市盈率分别为31倍、23倍和17倍,PEG分别为0.92、0.68和0.51。首次给予“推荐”评级。
  
  
  森马服饰:休闲服业务增长压力逐步加大
  
  
  机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅 日期:2011-12-13
  
  
  研究结论2011年经营形势:在行业竞争日益激烈的情况下,2011年公司在较大体量基础上的增长压力逐步加大,渠道外延扩张的速度有所放缓,同时上市后的期间费用比率明显增长,我们预计公司2011年的报表整体表现为盈利增长低于收入增长。特别是受今年四季度受暖冬和春节提前等因素影响,公司四季度的报表销售收入和盈利增速环比可能进一步下滑。
  
  
  2012年春夏订货会情况:我们预计森马品牌订货金额在20%—25%之间,单价提升在5%—10%之间,整体缺乏亮点。我们预计2011年巴拉巴拉品牌的收入增幅在45%左右,2012年春夏订货会金额在40%左右,其中单价增长在10%左右,基本符合预期。
  
  
  公司森马品牌休闲服业务目前面临的增长压力逐步加大,这也是2011年开始公司整体增速方面面临的最大的挑战。作为中间层级的休闲品牌,公司日益感觉到来自国际品牌和本土低端品牌的围攻,再加上终端层面的存货和出货不理想,表现在公司经营上下半年的增长挑战逐步加大,前期终端层面的存货、代理商的资金压力和暖冬等因素进一步加剧了这态势。针对目前的形势,公司也在通过寻求新的策略调整,包括进一步丰富产品品类以适应行业需求的细分化,同时进一步延伸目标人群的覆盖范围获得更大更持续的增长空间等,但后续经营效果有待跟踪。我们目前对森马品牌2011——2013年的销售收入增速预计分别为21%、19%和16%,公司巴拉巴拉品牌童装业务凭借差异化的品牌定位和先发优势,2011年仍然维持了预期之中的快速增长。我们预计在目前不大的规模基数上,公司未来童装业务仍将保持较高的增长速度,其增长主要来自于渠道的快速扩张(数量扩张、单店面积提升和平效提高)和品类的日益丰富。根据最新的跟踪调研,我们目前对巴拉巴拉品牌2011——2013年的销售收入增速预计分别为46%、41%和35%,渠道扩张速度分别为31%、26%和21%。
  
  
  盈利预测和投资评级:依据以上分析,我们主要下调了森马品牌的收入和盈利增长预期,同时小幅上调整了公司2012—2013年的期间费用比率。
  
  
  我们预计公司2011—2013年的每股收益分别为1.84元、2.36元和2.92元(原预测为1.94元、2.65元和3.48元)。参考同行业品牌服饰企业的估值水平,考虑到成人休闲和童装两个子行业不同的发展阶段、竞争态势、增速和容量,以2012年每股收益为参考(成人休闲和童装的盈利比重分别为2/3和1/3左右),分别给予两块业务18倍和25倍的估值,对应目标价为51.9元,下调公司评级至“增持”。
  
  
  投资风险:国内宏观经济波动对对服饰消费的影响,森马品牌策略改进后的实际效果以及终端渠道层面货品的消化低于预期。
  
  
  【家纺板块概念股】
  
  
  梦洁家纺:主营业务稳定增长,毛利率有所回落
  
  
  机构:长江证券(000783)股份有限公司 研究员:雷玉 日期:2011-10-31
  
  
  梦洁家纺今日公布2011年第三季度财务报告,主要经营业绩如下:2011年前三季度公司实现营业收入811.31百万元,较上年同期增长63.86%;实现营业利润84.75百万元,较上年同期增长66.50%;实现净利润63.55百万元,较上年同期增长39.73%;实现归属于上市公司股东的净利润64.59万元,较上年同期增长43.17%,稀释后每股收益为0.43元。
  
  
  主要观点如下:
  
  
  品牌效应日益突出,销售网络逐步扩张,三季度业绩稳定增长;
  
  
  毛利率较上年同期下降了7.84个百分点l三季度销售费用有所降低,净利润小幅上涨
  
  
  预计公司2011、2012年的营业收入分别为13.85亿元、18.84亿元,每股收益分别为0.89元、1.25元,对应10月25日收盘价的PE分别为33.26、23.68倍,维持“谨慎推荐”评级。
  
  
  富安娜:战略规划立足长远,渠道增速稳健,存货情况良好
  
  
  机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:程远,丰婧 日期:2011-11-22
  
  
  战略选择决定发展轨迹,公司规划立足长远。比起规模增速,公司更加注重利润增长和企业管理、文化、价值观念等软实力的提升;比起加盟渠道增速,更加注重直营店经营效率和品牌影响力的提升。可以说罗莱更加注重市场拓展,富安娜更加注重独特设计和品牌塑造。目前公司的净利润率已经是三家当中最高,净利润增速持续快于收入增速,公司注重利润率、企业经营内功、产品设计和品牌影响力提升的战略选择凸显中长期投资价值。
  
  
  具体策略执行上,吸收同业优点,坚持自己独特性。设计方面坚持董事长为主线的独特设计风格,同时发展不同品牌不同产品的多样化设计;渠道方面以质为先,直营比例仍然比同业占比较大情况下,加盟比例有所提升,渠道增速保持新增300-400家的较快步伐;品牌塑造方面高端品牌减少打折,低端适度促销,但不会考虑价格战。
  
  
  公司存货情况较为合理主要源于对于渠道订货无强制性要求。公司对于加盟商管理较为宽松,对于其订货增减情况有指导性要求,无强制性要求,即超过指导要求后将给予一定奖励、补贴或折扣,而对于订货额较低者不会给予惩罚性制裁。因而基本没有压货现象,存货情况较为合理。
  
  
  房地产行业低迷的预期对于家纺行业有一定影响。家纺行业处于品牌化初期,消费升级替换性需求及出生高峰期出生人口进入结婚年龄都极大促进了行业增速。投资性房产受到抑制实际上减少了空房率,保障性房产上市弥补了可能的缺口。相比房地产成交量下降对家纺的影响,我们认为房屋装修的数量及新房入住率的增减的影响更为直接。因此短期看,房地产成交量如果大幅下滑将会带动家纺行业增速下滑,但我们看好中长期发展。
  
  
  盈利预测与评级:看好家纺行业一线企业的发展和公司独特发展路线带来的客户粘性和品牌价值提升,预计2011年-2013年EPS 分别为1.53、2.112.94元,给予“增持”的投资评级。
  
  
  风险提示:房地产限购政策更加严厉、大股东解禁、终端消费下滑影响业绩。
  
  
  罗莱家纺:渠道战略的领先者,行业龙头地位初显
  
  
  机构:广发证券(000776)股份有限公司 研究员:马涛 日期:2011-11-01
  
  
  公司龙头地位初显
  
  
  中国家纺行业尚处于成长期,行业集中度低,全国范围内的龙头企业尚未出现,已上市的三家公司虽处于行业领先地位,但合计的市场份额尚未超过5%。目前罗莱家纺无论从现有收入规模、市值,还是从成长性而言均已初步具备了成为行业龙头的潜质。11年前三季度罗莱家纺的销售收入及市值是同期富安娜、梦洁家纺之和,而净利润则是富安娜、梦洁之和的1.44倍。
  
  
  渠道策略不同,三大公司盈利能力存在差异
  
  
  11年前三季度富安娜毛利率为三大家纺公司之首,而罗莱家纺的净利率及营业利润率均居行业第一。三家公司渠道策略稍有差异,直营占比高的公司毛利率必然领先,但较大的费用支出也同样会侵蚀盈利能力。富安娜直营门店的数量占比、收入占比、毛利贡献率均为最高,而罗莱在加盟方面的优势则为最强。
  
  
  公司是家纺渠道战略的领先者
  
  
  从家纺行业快速发展的最近5年来看,我们认为罗莱是行业渠道战略的领先者,每一次战略的调整均具有先导性以及示范性。07年之前:罗莱给予加盟商的让利空间远高于其他公司,因此公司保持了业内最快的扩张速度;08年以来:在占据渠道的先发优势之后,在其他竞争对手加大对加盟商的让利空间之时,罗莱转为关注对加盟商的管控和平效的提升。自09年起,罗莱给予加盟商的让利空间已经低于梦洁家纺和富安娜。12年春夏订货会起:面对渠道库存的走高,罗莱主动调整订货政策,给予加盟商更大的订货自主权,并放宽了加盟商后期补货的时间及数量限制,因此订货会数据低于市场预期,但我们认为该数据已不具有可比性。
  
  
  盈利预测
  
  
  订货会数据的低增长及今年上半年收入的高基数,将使得明年上半年的收入增速降低,但明年下半年去库存因素将弱化,收入增速有望恢复正常。维持公司11年/12年/13年EPS为2.63元/3.74元/5.27元的盈利预测,目前股价对应11年、12年PE为30.99X、21.81X,继续给予“买入”评级。
  
  
  风险提示
  
  
  房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险;国内其他家纺企业的陆续上市。



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