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富安娜:行业增速趋缓 确定性增长依然较强

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一、 事件概述

  公司公布2011年年报,其中销售收入14.53亿元,同比增长36%;归属母公司净利润2.07亿元,同比增长62%;核心净利润2.04亿元,同比增长59%,报告EPS和核心EPS分别为1.55、1.52元。分配方案:每10股转增2股。公司计划2012年销售18.16亿元,同比增长25%,净利润2.79亿元,同比增长35%。

  二、 分析与判断

  11年业绩喜人得益于品牌、渠道持续推动以及SAP ERP带来的规模化效益公司11年店铺数约为1,930家,同比增长22%,渠道的持续推动保证了销售的快速增长。坚持"大家纺"发展方向以及不断丰富的产品品类也保证了单店效益的快速提升。SAP ERP的有效使用带动销售费用率和管理费用率较10年分别下降1.71%和1.57%,规模化效益逐渐显现。

  12年行业将经历一段阵痛期随着房地产调控的滞后影响、婚庆人数增速放缓以及宏观经济低迷,今年家纺消费三大构成中的"乔迁"以及"婚庆"消费将会得到抑制,所以拉动家纺消费的三大马车"招商"、"促销"、"团购"的重要性就显得尤为突出。在终端需求下滑、租金人工高企、加盟商开店积极性不高的的背景下,企业要想保收入,就需要加大力度支持加盟商、增加促销频次和力度、寻找新的销售渠道,这些都会带动费用提升,不利于业绩增长。

  第二次股权激励和12年经营计划彰显公司信心虽然第二次股权激励从行权条件来说难度并不是很高,但对增强整个经营团队的稳定性和凝聚力是有利的。12年经营计划的提出虽不能保证最终目标顺利完成,但至少给目前市场一针强心剂,过去两年公司销售和业绩计划都是增长25%和30%,且都超额完成,今年是25%和35%,在行业增速趋缓阶段仍能提出此目标实属不易。

  三、 盈利预测与投资建议

  维持"强烈推荐"评级。下调公司12-14年核心EPS至2.06/2.73/3.38元(暂以转增前总股本计算),对应PE为21/16/13倍。现在市场普遍预期家纺企业的经营低点在今年一季度,不过我们认为也可能延缓到二季度(开店旺季、消费淡季),因此股价至少在上半年缺乏有效的催化剂,不过从更长周期来看(2-3年),上半年也是价值投资的上佳阶段。给予12年20倍PE,6-12个月合理估值41.2-54.6元。

  四、 风险提示

  企业内部管理出现问题;房地产调控的滞后影响;终端库存消化风险。



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